投资要点

　　一、海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复。“五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会重申年内降息的可能性较小。当前市场预期联储9月开启降息，但在显著超预期的4月非农数据公布后，市场降息预期出现降温。我们认为5月可能是联储最后一次加息，但降息预期的反复将使得海外市场相应波动，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。

　　二、中央财经委首次会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，再次强调重视和爱护民营企业。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体看，会议将“现代化产业体系”放在首位，并提出五个坚持，兼顾当前和长远；“人口高质量发展”方面，提出要建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系；此外，会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，再次强调重视和爱护民营企业。此前二十届中央深改委首次会议也提出要促进民营经济发展壮大，有利于增强场外资金入市信心。

　　三、A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（TTM，整体法）为7.63%，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。

　　四、投资建议：5月A股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。

　　■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

　　目 / 录

　　

　　正文

　　01海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复

　　4月全球权益市场多数上涨，印度、英国、日本市场领涨。具体看，美股指数震荡上行，本月道指、标普500和纳指分别上涨2.48%、1.46%和0.04%；港股表现不佳，本月恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.48%和9.35%。A股指数表现分化，4月下半月主要指数呈现调整。上证指数、科创50本月上涨1.54%和0.59%，深证成指、创业板指分别下跌3.31%和3.12%。分板块看，A股TMT中的传媒和“中特估”领涨，电子和计算机回落。

　　大宗商品方面，国际原油先扬后抑，黄金价格继续上行。截至4月末，WTI原油上涨1.27%、ICE布油下跌0.33%；COMEX黄金上涨1.07%；LME铜、铝分别下跌4.42%和2.40%。外汇方面，美元指数区间震荡，美元兑离岸人民币窄幅波动，整体平稳，外资小幅流出A股。

　　“五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及市场预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，称货币政策更紧缩的程度取决于经济状况，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会表示通胀需要一些时间才能下降，重申年内降息的可能性较小。

　　5月5日，显著超预期的4月非农数据公布后，市场的降息预期出现降温。美国4月非农就业人口大增25.3万人，远超预期的18万人；失业率回落至3.4%，低于预期的3.6%；4月平均时薪环比上涨0.5%，同比上升4.4%，均高于市场预期，显示出当前美国劳动力市场仍具备韧性。CME观察显示，当前市场预期美联储6月停止加息，9月开启降息。非农数据公布后，联邦基金期货隐含的9月降息次数下降。综合FOMC声明和鲍威尔发言，5月可能是最后一次加息，但9月降息预期仍有反复，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。

　　

　　

　　

　　02中央财经委会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，强调重视和爱护民营企业

　　5月5日，二十届中央财经委员会第一次会议召开，强调做好新一届中央财经委员会工作，研究加快建设现代化产业体系问题，研究以人口高质量发展支撑中国式现代化问题。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体来看，本次会议主要聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量发展”，并强调重视和爱护民营企业，有利于增强场外资金入市信心。

　　一、本次会议把“现代化产业体系”放在首位，重点关注如下几方面：1）会议强调“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，并提出五个坚持（要坚持以实体经济为重，防止脱实向虚；坚持稳中求进、循序渐进，不能贪大求洋；坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出；坚持开放合作，不能闭门造车），兼顾当前和长远；

　　2）传统产业方面，坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出，新兴产业方面，提及“把握人工智能（AI）等新科技革命浪潮”；

　　3）强调“把维护产业安全作为重中之重、建设具有完整性、先进性、安全性的现代化产业体系”，“加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑等”，保障粮食安全、能源资源安全、产业链供应链安全稳定等工作将持续推进。

　　二、强调“人口高质量发展”。会议提出“当前我国人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化的趋势性特征，必须全面认识、正确看待我国人口发展新形势”，并提出“建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系”以显著减轻家庭生育养育教育负担。

　　三、会议再次强调重视和爱护民营企业。会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，有利于增强场外资金入市信心。此前二十届中央深改委首次会议也提出，“要着力优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍”、“要充分考虑民营经济特点，完善政策执行方式，加强政策协调性，推动各项优惠政策精准直达，切实解决企业实际困难”等，促进民营经济发展壮大。

　　03A股业绩底探明，后续有望逐季改善

　　4月底，上市公司年报、一季报披露完毕，整体来看A股企业财报并未超出市场预期。一季报探明业绩底后，低基数下23年中报业绩有望改善。

　　1）2023年一季度，全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（非金融石油石化）营收和归母净利润增速延续下行。累计增速来看，23Q1A全A和全A（非金融石油石化）营收同比增速分别为3.8%（22年为6.6%）和3.9%（22年为6.6%），较22年回落2.8pct和2.7pct；全A和全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为1.4%（22年为0.8%）/-6.5%（22年为-1.4%），分别较2022年提升0.6pct和回落5.1pct。分板块看，23Q1科创板营收和净利润增速下滑幅度较大；

　　2）单季度来看，一季度全A净利润增速转正，全A（非金融石油石化）营收增速已出现改善，但净利润增速回升偏慢。在去年低基数下，预计二季度A股利润增速将大幅改善。22Q4和23Q1全A营收增速分别为2.9%和3.8%，全A（非金融石油石化）营收增速分别为3.6%和3.9%，23Q1较22Q4均有所改善；22Q4和23Q1全A归母净利润增速分别为-7.0%和1.4%，全A（非金融石油石化）归母净利润增速分别为-20.5%%和-6.5%；

　　3）盈利能力方面，23Q1全A股（非金融石油石化）ROE下行，资产负债率和周转率下降，净利率提升。23Q1 全A（非金融石油石化）ROE（TTM，整体法）为7.63%，较22年的8.15%下降0.52pct，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降；

　　4）分行业看，23Q1非银金融、传媒、计算机和部分消费业绩占优。上游资源品行业业绩增速普遍转为负增长；中游制造中，电力设备行业业绩增速高位下滑；下游消费中，家用电器、美容护理、社会服务、食品饮料、交通运输等业绩增速明显改善，；TMT板块中，传媒、计算机业绩增速大幅改善；大金融板块中，非银金融行业一季度业绩增速同比大增。

　　

　　

　　

　　

　　

　　04投资建议：5月A 股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线

　　对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。

　　行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。

　　05风险提示

　　政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

　　

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